2026年美图股价从年初的9港元上方，跌到如今的4港元附近，一年多跌幅超50%。仅半年前，它还因为阿里2.5亿美元可转债协议的消息，股价单日飙涨近19%，创下近7年新高。
断臂求生：从千亿到二十亿的生死劫
2016年上市后，美图靠着美图秀秀积累的海量用户，一头扎进多元化扩张：智能手机、自营电商、社交平台全上，其中美图手机投入最大，硬件收入一度占总营收90%。但手机行业竞争惨烈，2018年美图手机业务崩盘，单项目亏损5亿元，全年净亏12.55亿元，营收同比跌37.83%。
持续大额亏损倒逼转型，2019年美图收缩重资产：把美图手机品牌、影像技术独家授权给小米，关停自营电商，全面转向轻资产，聚焦影像软件。这场断臂换来了生存，但代价不小：巅峰市值接近千亿港元，收缩后最低跌到二十多亿，员工数量缩减约三分之二。当时外界普遍认为，美图只能守着一个增长停滞的修图工具，难有新机会。
AI破局：从订阅到AI平台的转身
2020年美图开始核心转型：从广告收入为主，转向VIP会员订阅为核心。订阅制让收入更稳定，还拓宽了产品边界，从普通人自拍延伸到电商美工、短视频创作者的生产力工具，陆续推出美图设计室、Wink等。
真正让美图走出低谷的是AI布局。2023年，在多数企业还停留在大模型概念阶段时，美图发布自研视觉大模型MiracleVision；2024年1月，该模型全面接入旗下全部产品。AI能力嵌入后，核心业务收入快速增长：2025年影像与设计产品收入29.5亿元，2026年上半年达17.69亿元，占总收入近80%。
付费用户规模也持续扩张，截至2026年6月底，付费订阅用户超1844万，同比增19.7%，生产力应用月活达3300万。2025年和阿里的合作，更让市场认可其AI商业化能力，股价一度冲高到12港元。
AI考题：增长背后的隐忧
AI把美图从谷底拉了上来，但它不是万能解药，反而带来新问题。
首先是竞争加剧：AI修图、扩图、生图早已变成行业标配，剪映、醒图持续迭代AI功能，Meta的Muse还登顶美国苹果App Store免费应用榜，美图的核心优势不再明显。
其次是成本压力：AI生成功能依赖算力，2026年上半年美图算力及云相关成本达1.34亿元，同比增25%，一半增长来自用户使用AI带来的推理消耗。同期毛利率71.5%，较去年降3.8个百分点，增收不增利的风险显现。
最后是技术壁垒的隐忧：美图选择“模型容器”策略，把研发重心放在应用层，比如视频生成采用阿里通义万相基础模型，不自研底层大模型，难以形成独家技术壁垒。
这些问题让市场从乐观转向谨慎，美图股价重回下跌通道。
美图的起落，是移动互联网到AI时代工具公司的缩影。它赌AI活下来了，但AI的坑也踩了不少。你觉得像美图这样从工具转AI平台的公司，能靠订阅和AI守住增长吗？
素材来源：钛媒体 · AI情报、大模型、AI芯片与算力、消费级AI
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