2025年智元营收10.5亿，关联数采订单超4000万，港股IPO的窗户正在快速关上。
上市遇阻：监管点名，估值跳水
监管机构正通过非正式窗口指导暂缓部分人形机器人企业上市，智元、自变量等被点名。二级市场也在降温，宇树市值从4449亿元跌到1750亿元左右，摩根大通直接给了减持评级，理由是估值透支未来预期。智元手里的A股壳——2025年7月以21亿拿下的上纬新材，现在市值已涨到约500亿元，但当时买壳时智元承诺，未来36个月内不借壳上市。这等于把A股借壳的路，堵到了2028年后。眼下的核心考验，是如何证明收入的真实性。
数采模式：关联交易的命门
具身智能的数采模式，是行业半公开的玩法：机器人公司和地方国资、产业资本成立合资公司，自己占小比例股份，合资公司买机器人建数采中心，智元再回购数采数据，回笼资金。这个模式对三方都有好处：机器人公司用低股权撬动重资产，合资公司拿到订单，地方资本完成招商指标。
智元的情况更突出：Interact Analysis数据显示，国内约30个数采中心用了智元的机器人，体量是第二名乐聚的两倍。比如湖北光谷数采中心，智元持股15%，2025年9月报价3101.61万中标机器人采购项目，中心年采集数据超千万条，2026年1月就和智元签了数据回购协议，每小时数百元的价格，比行业平均（500-1000元/有效小时）还高。
港交所的规则戳中了痛点：特专科技业务的收益必须有商业实质，不能来自关联置换的纸面收入。梅卡曼德创始人邵天兰曾批评，这类模式制造虚假、不可持续的收入。智元2025年数采关联订单超4000万，虽然占比不突出，但体量太大，一旦被审计剔除，对估值的冲击远超过其他玩家——乐聚2025年数采收入占比44.94%，优必选2025年四季度6笔数采订单占全年59%，但智元的盘子更大，抗风险能力反而更弱。
破局之策：脱钩还是换道？
为了应对上市风险，2026年2月智元把数据业务独立为觅蜂科技，推动独立融资，想隔离审计压力。但智元还是觅蜂的控股股东，双方的交易只是从内部变成合并报表内的关联交易，没完全脱表。
行业的变化也在倒逼智元：旧的遥操作数采模式正在淘汰，北京首钢园那个占地3000平、100多台机器人的标杆数采中心，运行17个月后就停运，理由是遥操作路线不符合升级方向，数据质量不达标。现在行业转向无本体采集，成本大幅下降，而旧模式里，机器人公司靠关联数采撑收入，终端需求却还没起来——《经济学人》估算2026年上半年，7成国产人形机器人进了数采中心，没进工厂。
当智元忙着调整业务结构时，那些还在靠关联数采撑收入的玩家，能顺利跟上数据采集的迭代速度吗？
素材来源：钛媒体 · AI情报、融资并购、具身智能、AI政策与监管
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